Золото: деньги прошлого и будущего - Нейтан Льюис. Страница 48

После падения Римской империи и краха ее финансовой системы западному миру пришлось ждать до XVII века, прежде чем стали возникать банковские учреждения и вновь встал вопрос о кризисе ликвидности и кредиторе последней инстанции. Лондон превратился в мировой финансовый центр, а роль кредитора последней инстанции, которую во времена Тиберия играла императорская казна, взял на себя частный Банк Англии. На этот раз ситуация с ликвидностью осложнялась выпуском бумажных денег в соответствии с золотым стандартом. Отзывая депозиты и получая бумажные банкноты, вкладчик указывает на возросший спрос на базовые деньги. Однако изъятие базисных денег из банка во время кризиса ликвидности может подтолкнуть этот банк к банкротству. Если банк обанкротится, он не сможет обменять свои банкноты на золото, поэтому вкладчики часто упреждают этот риск, требуя выкупа банкнот за золото. Убывание золотых резервов банка накладывается на угрозу банкротства, что только усугубляет кризис.

С точки зрения банка кризис труднообъясним. Кризис ликвидности, то есть недостаточное предложение базовых денег, может привести к обмену банкнот на золото. Однако если банк выпустит избыточное количество банкнот (то есть образуются излишки базовых денег), он все равно столкнется с тем, что приходится менять банкноты на золото и расставаться с «желтым металлом». В обоих случаях золото будет покидать банк, но в первом случае банку следует увеличить объемы кредитования и эмиссии банкнот, а во втором, наоборот, сократить. В обоих случаях неверное решение лишь усилит кризис.

Именно так и поступал Банк Англии в борьбе с серийными кризисами второй половины XVIII века. Самым жестоким из них был кризис 1797 года, вынудивший власти приостановить действие золотого стандарта. Яростные, споры о том, какова должна быть позиция Центробанка во время кризиса, не затихали на протяжении нескольких последующих десятилетий. В конце концов Банк Англии научился бороться с кризисом ликвидности агрессивным наращиванием объемов кредитования. Если в нормальной ситуации Банк Англии зарекомендовал себя как крайне консервативный финансовый институт (с большими резервами и капитальной базой), то во время кризиса он самозабвенно раздавал щедрые кредиты. Эта политика идет вразрез с той линией, которой обычно придерживается осмотрительное руководство какого-нибудь коммерческого банка. В знак признания уникальной роли и главенствующего положения в британской финансовой системе Банк Англии в итоге был назван Центробанком, хотя в функциональном смысле он мало чем отличается от любого другого банка.

Во время кризиса ликвидности краткосрочные процентные ставки по кредитам могут вырасти до 50 % и более. Проблема состоит не в высокой процентной ставке как таковой: компанию вряд ли разорит выплата 50 % годовых, если взаймы она брала всего на две недели. Проблема состоит в том, что высокие ставки выявляют нехватку денег, доступных для кредитования. Многие заемщики вернутся с финансового рынка с пустыми руками, что может иметь пагубные последствия для их бизнеса.

Процентная ставка — это цена заемного капитала; как любая другая цена, она определяется рынком. Однако правительства давно привыкли налагать ограничения на величину процентной ставки: порой они прислушивались к жалобам лишенцев на то, что им трудно получить капитал, порой на это их толкали неизбежные последствия собственных денежных манипуляций. Римляне установили максимальный уровень процентной ставки в законодательном порядке. Позже, когда в III–IV веках н. э. римская экономика и финансовая система пришли в упадок, Европа восприняла Эдикт о мздоимстве, принятый христианской церковью (на Никейском соборе). Правители ряда стран вообще запретили давать деньги в рост.

В 1403 году Флоренция предпочла забыть о христианском запрете на ростовщичество, и в эпоху Возрождения город достиг экономического процветания. Британия рассталась с предрассудками после того, как в 1534 году приняла «Акт о супрематии», закрепивший разрыв Англиканской церкви с Католической. С небольшой натяжкой можно утверждать, что желание Генриха VIII развестись с женой положило начало будущему финансовому господству Британии. В 1545 году Генрих VIII легализовал ростовщичество, установив максимальную ставку на уровне 10 %. В 1552 году начисление процентов вновь оказалось под запретом, в 1571 году его опять разрешили. В 1624 году максимальная ставка была установлена на уровне 8 %. К этому времени в Британии были созданы все условия для развития банковского сектора. Однако Британия, в итоге ставшая ведущей финансовой державой мира, контролировала процентные ставки в законодательном порядке вплоть до второй половины XIX века. Принцип свободной конкуренции на британском финансовом рынке действовал всего 45 лет. Сегодня активное вмешательство государства дает о себе знать в ряде программ, по которым можно получить кредит под меньшие, чем на рынке, проценты (например, при оплате обучения в вузе и при покупке первого дома).

Наиболее примечательной особенностью денежных систем XIX и XX веков было то, как вечное стремление властей влиять на процентные ставки — обычно через регулирующие органы — постепенно объединилось с их стремлением предотвращать кризисы ликвидности в финансовой сфере, которое, в свою очередь, слилось с еще одной задачей — управлять денежной массой в соответствии с золотым стандартом. Манипулирование процентными ставками подсказало властям четвертую задачу — основную цель денежной политики, подчинившую себе три вышеупомянутые цели. Политика денежно-кредитных властей привела к инфляции в 1970-е годы и к беспорядочным колебаниям валютных курсов, начавшимся в 1980-е годы и продолжающимся до сих пор. Начало этому процессу положил в XIX веке Банк Англии.

Банк Англии в итоге стал центральным резервным банком: прочие банки стали хранить в нем основную часть своих резервов, оставив себе лишь малую их часть для ежедневного пользования. Банк Англии также стал хранителем золотых резервов большинства банков: в его подвалах находилась большая часть золотых резервов британской финансовой системы, а позже — значительная часть резервов других стран.

По идее, как только возникает угроза кризиса ликвидности, Банк Англии должен брать средства из резервов Центробанка и выдавать кредиты другим банкам и корпорациям. Для этого он задействует механизм дисконтной ставки, которая используется при краткосрочных займах. Во времена кризиса дисконтная ставка должна значительно превышать средний уровень по рынку, возможно, на 10 %. Устанавливая в кризис высокие процентные ставки, банк избегает излишней эмиссии базовых денег, превышающей уровень, необходимый для преодоления кризиса. Когда он выдает кредиты, он выпускает в активное обращение новые базовые деньги. (Для удобства будем считать, что резервы Центробанка находятся «вне» системы. Если считать, что резервы Центробанка «внутри» системы, их сокращение означает снижение спроса на деньги со стороны ЦБ.) Предоставляя ликвидность через кредиты, Банк Англии успешно снижает процентные ставки с установленного в кризис уровня. Когда потребность в ликвидности идет на убыль, процентные ставки на рынке снижаются до обычного уровня, Банку Англии возвращают кредиты, он восполняет резервы, а заемные средства тихо изымаются из обращения.

Однако не стоит думать, что Банк Англии — «белый рыцарь» «^дружественный инвестор>, терпеливо ждущий, начала кризиса. Он был таким же, как и прочие банки, заинтересованным в получении прибыли частным институтом с консервативным стилем управления. Четкого определения разницы между коммерческим и центральным банком до сих пор не было выработано. Когда кризис отступал, Банк Англии снижал дисконтную ставку до рыночного уровня, чтобы не оттолкнуть клиентов завышенными ценами.

В начале XIX века максимально допустимая ставка составляла 5 %, и Банк Англии не мог устанавливать дисконтную ставку намного выше рыночного уровня. В действительности дисконтная ставка была либо на уровне рынка, либо ниже, и тогда Банк Англии предлагал на кредитном рынке большое количество базовых денег, даже если ликвидности там было достаточно. Избыточное предложение базовых денег сказывалось на стоимости фунта стерлингов, что вело к оттоку золота.